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　　2026年开年 ，随着证监会“零容忍 ”监管基调进一步明确和“吹哨人
”制度落地
，A股上市公司迎来新一轮合规审视 。近日，山东沃华医药（维权）作为深市首批披露年报的药企之一 ，交出了一份营收净利润双双增长的业绩单
。2025年，公司实现营业收入8.17亿元
，同比增长6.96%；归母净利润0.96亿元，同比激增162.93%。

　　然而 ，在业绩向好的表象之下
，这份年报中也透露出多项值得警惕的风险信号——从高企的销售费用
、子公司间的异常资金往来，到“无实控人”状态下的信披安排 ，乃至环境数据披露的“绕路 ”做法
，共同勾勒出企业在高速增长背后潜藏的治理与合规挑战 。

　　一、高销售费用与“输血”亏损子公司：资金效率与内控之问

　　沃华医药在2025年保持了高达75.38%的整体毛利率，其核心心脑血管药物毛利率甚至达到83.43% ，凸显其“独家+医保
”产品矩阵的竞争力
。然而
，伴随高毛利的却是同样高企的销售费用——全年销售费用约4.07亿元，占营业收入比例接近50%。

　　在医药行业反腐常态化 、监管对市场推广费用真实性高度关注的当下 ，如此高比例的销售费用是否存在合规隐患
，成为悬在企业头上的疑问 。尤其是在“吹哨人”制度实施后，内部举报通道的建立与费用透明化已成为企业内控的必修课
。然而沃华医药年报中 ，并未明确披露是否已设立独立
、保密的内部举报渠道及相应保护机制。

　　更引人关注的是子公司间的资金调配问题 。控股子公司江西沃华济顺盈利1854万元，而另一家核心子公司辽宁沃华康辰却亏损2155万元
。年报显示
，上市公司向持续亏损的辽宁沃华康辰累计提供借款达2.47亿元。在监管严查关联方资金占用的背景下，向造血能力弱的子公司持续“输血 ” ，其商业合理性与资金安全性存疑 。

　　此外
，公司向关联方通化卫京药业提供加工服务的交易定价仅模糊表述为“协议定价、市价
”，缺乏具体参照 ，亦暴露出内控信披的粗疏。

　　二 、“无实控人”状态下的信披错位：治理结构风险被淡化？

　　2025年11月
，因控股股东股权纠纷案二审判决生效，沃华医药正式进入“无实际控制人 ”状态
。这一变化对公司治理与未来决策机制影响深远 ，然而年报中相关信息的披露方式却显得“轻描淡写
”。

　　根据披露
，形成“无实控人”的关键事实——法院判决导致赵丙贤与陆娟各持控股股东50%股权——被主要放置在年报第43页“公司未来发展的展望 ”部分 。而在本应集中说明公司治理和股东情况的章节，相关表述却相对简略
。

　　有合规专家指出 ，根据信息披露格式准则
，公司无实际控制人的原因及影响理应在“控股股东及实际控制人情况
”章节明确披露。将此类核心治理风险信息“后置”，虽形式上履行告知义务 ，却实质上增加了投资者获取和理解关键信息的成本 。在控股股东可能出现“50：50 ”决策僵局的背景下，信息披露的充分性与透明度尤为重要
。

　　三
、环境与气候信披的“形式主义
”：链接代替数据
，空白待填补

　　作为一家在多地拥有生产基地的中药企业，沃华医药的环境表现尤其是排污数据备受关注。然而在2025年年报中 ，公司对废水、废气排放浓度及总量等关键数据并未直接列示
，仅提供了国家排污许可证平台及地方系统的查询链接 。

　　这种“链接式披露”虽形式上符合规定，却增加了信息获取步骤 ，降低了投资者查阅的便捷性
，也被质疑为“形式合规 ”
。

　　更值得关注的是，面对《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》带来的披露新要求 ，沃华医药在气候相关信息披露上几乎是一片空白
，未见气候风险识别或碳排放核算内容。作为首批披露年报的企业，这一空白?/span>